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中信证券:腾讯控股业绩显著超预期 维持480港元价格

[ 来源:http://www.pz0718.com | 作者:网友 | 时间:2020-05-14

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  公司当季移动游戏收入347.6亿元(同比 64%)、PC游戏118.0亿元(同比-15%)、社交网络收入251.3亿元(同比 23%),增值付费用户数1.97亿人(同比 19.3%),核心移动游戏产品王者荣耀、和平精英、英雄联盟,以及supercell并表、海外市场PUBG等贡献主要增量,但被DNF等PC游戏下滑所抵消,疫情期间用户居家隔离,推动公司核心游戏产品用户在线时长、付费额等指标均出现明显增长。当季公司递延收入达到837.2亿元(环比增加227.7亿元),亦为后续财务平滑提供充足空间。

  受益于社交广告、移动游戏等业务强劲表现,公司Q1营收、利润数据均显著超预期,但疫情亦对公司支付、云业务、品牌广告等形成一定拖累。展望2020年,源于核心产品稳定表现,以及新产品储备充足,我们判断公司游戏业务有望继续维持强劲表现;金融业务利润率、对公司整体利润贡献亦有望稳步提升;团队磨合的完成,叠加有利的广告客户结构,效果广告业务料将延续向上势头;同时疫情之后国内企业向云端迁移进程亦有望加快,利好公司云计算业务。我们持续看好公司中期业绩表现,继续维持480港币目标价。

  目前腾讯云基础设施覆盖全球五大洲26个地理区域,运营53个可用区,在全球部署了超过1300个加速节点,同时公司亦表示将持续加码“新基建”,未来将在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。

  疫情之后,个人用户线上化渗透率提升,企业数字化转型、向云端迁移等料将进一步加速,对公司构成长周期利好。展望2020年,公司各项业务有望继续维持稳健表现,疫情对公司部分业务的短期拖累亦有望较快恢复。

  当季公司金融科技业务收入环比下降,主要源于用户居家隔离导致支付活动减少所致,理财平台、信贷等高毛利率业务增长,叠加公司主动缩减线下市场推广补贴,共同维持当季利润率维持稳定,同时公司亦表示,在四月最后一周,日均商业交易额已恢复至去年底水平。

责任编辑:张海营

  游戏、在线视频政策监管风险;宏观经济下行导致在线广告市场萎缩风险;新互联网产品&服务用户分流风险;市场竞争持续加剧风险等。

  当季微信(含wechat)MAU达到12.03亿(同比 8.2%,环比 3.2%),继续维持稳健增长,QQ(mobile) MAU为6.94亿(同比-1.0%,环比 7.2%)。当季微信小程序日活跃用户数超过4亿,同时公司提到日用品购买及民生服务相关小程序用户增长明显,显示用户行为持续向线上迁移的结构性趋势,疫情期间,微信健康码在抗疫方面扮演重要角色,部分地方政府及商户亦通过微信派发消费券。受益于疫情期间QQ家校群使用率的提升,QQ平台用户规模环比增长明显,亦显示公司针对微信、QQ两大社交平台差异化运营的坚定思路。

  虽然2020年可能仍会面临来自头部短视频app等竞争,但公司内一体化广告团队,较高投放ROI,以及微信搜索、看一看、微信小程序等潜在可拓展的广告资源等,都将继续支撑公司该业务后续数年表现。

  ▍风险因素:

  腾讯于5月13日盘后公布了2020Q1财务数据,受社交广告、移动游戏等拉动,当季营收、利润显著好于市场此前预期。对此我们点评如下:

  ▍业绩概览:营收、利润显著超预期。

  公司当季实现营收1081亿元(同比 26%,环比 2%),效果广告、移动游戏为增长主要动力,调整后净利润271亿元(同比 29%,环比 6%),增值业务收入624亿元(同比 27%)、在线广告177亿元(同比 32%)、金融及企业业务265亿元(同比 22%)、其他业务14亿元。

  ▍金融及企业业务:疫情带来一定拖累,毛利率表现好于预期。

  ▍投资策略:

  来源:中信证券研究 文|许英博 陈俊云

  考虑到一季度在线广告业务强劲表现,以及游戏业务递延收入影响等,我们相应上调公司盈利预测,调整后公司2020/21/22年净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)预测分别为1139/1385/1639、1159/1415/1674亿元(原预测为1107/1344/1589、1127/1371/1624亿元),继续维持公司480港币目标价。

  公司当季社交广告收入145.9亿元(同比 47%),媒体广告收入为31.2亿元(同比-10%),整体表现显著超预期。媒体广告的下滑主要源于,疫情期间经济活动、体育赛事暂停,广告主投放需求减弱所致,但被当季在线视频内容播放量增长所部分抵消。

  ▍社交平台:微信小程序用户规模持续扩大。

  公司当季毛利率为48.9%,分别较去年同期、上季度 2.3pcts、 5.3pcts,同、环比显著改善主要源于增值业务和在线广告毛利率共同改善所致,当季运营费用率为20.5%,分别较去年同期、上季度 2.3pcts、-1.0pcts,同比提升主要源于季节性营销支出增长,以及supercell并表影响所致。公司当季资本支出61.5亿元(同比 36.5%),我们判断主要源于周期内云计算投入持续加大所致。

  ▍增值业务:移动游戏、海外市场表现突出,中期业绩展望清晰。

  展望后续重点产品pipeline,DNF PC更新版本已在3月份释出,据Nexon财报,DNF移动版本均有望在2020H1推出,同时英雄联盟手游、使命召唤手游等核心产品亦有望在今明年获批上市,我们对公司游戏业务未来1.5~2年业绩表现继续维持较强信心。

  ▍广告业务:社交广告表现显著超预期。

  企业业务部分,疫情导致腾讯云部分项目交付、客户拓展出现一定延迟,但腾讯会议、企业微信等产品表现突出,腾讯会议日活跃突破1000万,腾讯会议国际版VooV Meeting目前已在全球超过100个国家和地区上线,用户增长6倍。

  逆风环境下效果广告的突出表现,我们判断主要源于:公司有利的广告客户结构(在线教育、电商、游戏等占比较高)、朋友圈等广告曝光量增加、移动广告联盟增长等共同推动所致。

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